201707.13
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臺灣股權群募制度總體檢 ( I )

中銀律師事務所 馮昌國合夥律師roick.feng@zhongyinlawyer.com.tw

所謂「股權群眾募資」係指個人或企業透過發行股權之融資方案,向公眾匯集所需資金[1]。此也是為了使未具備上市(櫃)標準之微型企業、中小型企業及新創事業能有一個簡易籌資的管道。我國於2014年1月初,開放由櫃買中心所主導之「創櫃板」進行股權式群眾募資;又於2015年4月底開放民間業者經營募資平台業務。此舉改變了我們過去高度依賴銀行貸款的間接金融之融資模式,反向的帶動直接金融的竄升。創櫃板與民間群募平台更成為我國股權性質群眾募資走入獨樹一格的雙軌制。以下我們將對於該群眾募資平台的相關規範作一些檢視與探討:

一、現行《證券商經營股權性質群眾募資管理辦法》窒礙難行之處

因應民間業者經營募資平台業務的開放,金融監督管理委員會透過證券交易法的授權修改相關法規命令,進而授權財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心訂定「證券商經營股權性質群眾募資管理辦法」,然就資金投入部分確有以下之問題:

  1. 投資限額過低:單次股權募資認購金額不得逾新臺幣5萬元、單一年度不得逾新臺幣10萬元(第26條第2項),投資限額明顯過低而無彈性。
  2. 不受投資額度限制的「天使投資人」,未開放具相當資力的自然人(第13條第4項)
  • 2015年全球FinTech新創公司排名第十[2]的股權群募平台—OurCrowd,針對美國投資人,即依法開放給具有一定資力的自然人投資[3]
  • 建議我國至少應參照《創櫃板管理辦法》第16條第2項第2款規定,使可提供新臺幣3,000萬元以上財力證明,且具備充分金融商品專業知識或交易經驗之自然人,不受上開投資額度的限制。

 二、現行《創櫃板管理辦法》窒礙難行之處

「創櫃板」係一個由證券主管機關介入之群眾募資平台,由我國櫃買中心所設置,並訂定有「財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心創櫃板管理辦法」。而觀察此特殊之經管模式亦發現存在著一些問題:

  1. 創新、創意及發展潛力之審查制度

「創櫃板」係「創意櫃檯」意涵的簡稱,故欲登錄創櫃板,須經櫃買中心審查其是否具有「創新、創意構想及未來發展潛力」,通過審查後才有機會面對投資人,此有異於國外群眾募資制度之資本形成民主化精神,即讓創業團隊可直接面對潛在的投資人或使用者。換言之,創櫃板制度未必適合「僅有創意而極需種子資金」的早期創業團隊,反而更適合已相對成熟、已有可行銷產品的成長期公司[4]

  1. 投資限額過低:最近一年內新臺幣15萬元(第16條第2項本文)

此不分個別投資人財產狀況差異,齊頭式地以新臺幣15萬元為限額,不僅金額過低,也缺乏彈性。較為合理的做法,可參考美國JOBS Act(Jumpstart Our Business Startups Act)的規定,將自然人投資人之投資限額,改為依其年收入或淨資產區分,界定出不同的投資上限,而非使用現今齊頭式的規定。[5]

  1. 除資金外,通常募資團隊對「國內外市場資源提供」及「品牌加值服務」,有更高的需求性,而此類資源為目前國內單純的群募平台較無法提供的。

群眾募資平台的發展係一個全球性的趨勢。對於群眾募資發展較為成熟的美國,其制定法律開放民間平台業者為執行,而我國則選擇由政府介入與民間平台雙管齊下,制度孰優孰劣,仍有待觀察。


[1] 王志誠(2015),創櫃板與供種籌資法制之建構(下),38頁。

[2] KPMG/H2 Ventures, Leading Global Fintech Innovators Report 2015, Page 15 (2015).

[3] The United States government requires that investors have an annual income of $200,000 ($300,000 if filing joint) for the last two years with an expectation that their income level will continue or a net worth, not including primary residence, of $1,000,000 in order to invest in early stage companies.

US investors self-certify that they meet the above criteria when joining OurCrowd. This grants them full access to OurCrowd’s site. However, making an investment requires additional verification of a US investor’s accredited status. Upon an investor’s first commitment to invest in a company, OurCrowd will provide a checklist and letter for the investor to have signed by one of the following professionals to verify their accredited status:

  • A registered broker-dealer
  • A registered investment adviser
  • A licensed attorney in good standing, or
  • A registered CPA in good standing

This third-party verification is due to regulatory changes that came into effect September 23rd, 2013.

Please note that this not an OurCrowd-only requirement. Every company that offers these types of investments must have a letter on file from each investor who makes an investment after September 23, 2013.

The letter is valid for a year. In order to make further investments, you must get another letter from one of the professionals listed above to certify that you still meet the US Government requirements.

[4] 司徒嘉恒(2014)。《專家傳真-從群眾募資風潮看「創櫃板」上路》,載於工商時報網站http://www.chinatimes.com/newspapers/20140313001213-260202(最後瀏覽日:06/04/2017)。

[5] 蔡昌憲,《淺論創櫃板管理辦法有關股權式群眾募資的法律爭議》。JOBS Act對於股權群募投資人之投資額上限,係根據年收入或淨資產而有不同:若年收入或淨資產小於10 萬美元,則每年之投資額上限為2000 美元或其年收入或淨資產的5%中,取其較高者。參見企業籌資法第302 條,該條乃就1933 年證券法增訂第4(6)條。John C. Coffee, Jr & Hillary A. Sale, Securities Regulation: Cases and Materials 385(12th ed 2012);James D. Cox, Robert William Hillman & Donald C. Langevoort, Securities Regulation: Cases and Materials 249, 312(7th ed 2013)。若投資人之年收入或淨資產大於10 萬美元,則每年之投資額上限為其年收入或淨資產的10%,但投資額不得大於10 萬美元。William Michael Cunningham, The Jobs Act: Crowdfunding For Small Business And Startups 11-12(2012)。