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中銀文摘
2018-07-30
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ICO & Crypto-currency: Dos and Don’ts (II) – ICO的地點考量（Jurisdiction）
【中銀律師事務所 馮昌國合夥律師】
roick.feng@zhongyinlawyer.com.tw
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ICO & Crypto-currency: Dos and Don’ts (II) – ICO的地點考量（Jurisdiction）
承上篇，現在來跟大家聊聊韓國以外的亞洲三小龍，在Crypto Currency的世界中是否是適宜人居的地方。
香港
Crypto在香港碰到的問題，跟香港本身碰到的問題一樣，是自我認同不明的問題。香港身為亞洲資本市場（Capital Market）的中心，是個水很深、適合「大魚」悠遊的池子。換言之，香港的資本市場充斥著國際級基金、投行與券商等機構大玩家（= 既得利益者），而要維持這些大玩家的黏著度，必須有一套對這些大咖而言接受度、能見度、可預測性都很高的資本市場遊戲規則，而Crypto世界的遊戲規則，對這些大傢伙而言，實在是太難以掌握、太看不懂、太不可預測了！所以，香港監管單位是否張開雙手擁抱Crypto，一直處於一種介於保守、懷疑、又不得不跟著鄉民進來看熱鬧的曖昧態度（是不是好有內心戲的感覺？）。
香港目前雖未明文禁止ICO或其他Crypto相關的交易活動，但確實已經下架或制止了幾個比較爭議性比較高的ICO（比如說Blackcell），主要法律上的理由仍不外是那些爭議性的token被認定具有「有價證券（Securities）」及/或「集合式投資計畫（Collective Investment Scheme, “CIS”）」（註：白話文就是吸金）的性質，所以這些ICO就等同進行公開發行或向公眾籌資的行為，需要資本市場主管機關的許可。所以，目前如果有其他選擇，我不會優先選擇在香港進行ICO。話雖如此，香港鏈圈（blockchain community）基礎建設的動能仍在持續的提升中，未來會不會因為「量變」（好的ICO題目多了）產生「質變」（香港證監會的態度鬆了），值得觀察（註：我賭會 – 因為香港不想被新加坡超車，所以非得往開放的路線前進。記得這兩個政府在金融監理沙盒（Sandbox）上的角力嗎？）
新加坡
新加坡跟香港很像，是大機構充斥、金融規管環境偏向保護機構投資人、監管機關的水準與資訊透明度都很高。但相較於香港是資本市場（Capital Market）的中心，新加坡則是亞洲資產管理（Asset Management）的中心，所以新加坡的特色很多金融活動是「買方驅動」（buy-side driven market）的 – 也就是為了持續迎合有錢的「捧油」們財富管理的需求，讓他們持續選擇新加坡當成財富管理或家族辦公室（Family Office）的基地，是監管單位不能說的秘密。所以，新加坡會自然而然持續尋找各種具有超額利潤的資產類型以滿足財富管理的需求。放眼武林，目前講到超額利潤的投資，除了Crypto，捨我其誰？事實上我認為，Crypto在財富管理的市場中，被普遍的接受為一個「新資產類型」（New class of assets），是遲早的事。我認為，雖然美、中目前已經有不少私募基金把部分的portfolio分配給crypto，甚至存在專門投資Crypto的基金，但用「新資產類型」的角度「務實而普及」的看待Crypto，我認為應該會率先在新加坡實現。
不過請注意，雖然媒體報導的風向似乎把新加坡定位為對Crypto很友善（Crypto-friendly）的國家，實際的政策執行面，似乎是往相反方向收攏，比如說針對Crypto交易的課稅政策研議、新加坡監管局（Monetary Authority of Singapore, “MAS”）持續對ICO與Crypto投資人發出警訊、MAS主動提出判斷Crypto是否為有價證券的範例等等，所以，在選擇ICO地點時，對於新加坡我是保持「審慎樂觀」的態度。
台灣
台灣金管會與央行，一再重申加密貨幣是商品，為Crypto相關活動設定了一個還不錯的基調（這點確實要給金管會拍拍手）。雖然過去台灣的金融監管一向是保守而較無彈性出了名，但目前還沒有任何一個在台灣的ICO被勒令下架，這確實是相當令人欣慰的發展。一方面也是台灣的玩家們比較自制（這真的是台灣人的特性），二方面是台灣的資本市場與資產管理市場都不算很深的池塘，所以對金融商品的「競品」– Crypto而言，排斥力道不會像其他國家那麼重，三方面是台灣鏈圈（blockchain）跟幣圈（crypto）的發展還算均衡，沒有特別偏廢一端，因此也讓Crypto的活動，在台灣有萌芽的契機。基於上述，我認為台灣確實不失為ICO及Crypto 相關交易的一個好選擇。
不過，台灣的金融監管法規一向公正嚴明（有沒有一種「威武」聲四起，大人要升堂的畫面），對於這種具有創意、好玩、讓人不容易看懂、又充滿投機性的活動，一向是會被拿放大鏡檢視的。所以，若要選擇在台灣進行ICO，幾條紅線千萬不能踩，從法律的角度而言，是否會被定義為股票、受益憑證或其他類型的有價證券、是否涉及公開發行活動、是否涉及銀行法的吸收存款與吸金、是否落入洗錢防制法管制的範疇等等，凡此種種，都是在ICO上路前要特別留意的法遵風險。
既然提到了這些風險，接下來幾篇當然會陸續跟各位從不同層面繼續探討實務操作上的Dos and Don’ts，請大家拭目以待。