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中銀文摘
2016-03-23
FinTech 及互聯網金融專區
臺灣與中國互聯網金融之新視野（Ⅱ）
【中銀律師事務所 馮昌國合夥律師】
roick.feng@zhongyinlawyer.com.tw
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—兩岸股權群眾募資/眾籌融資制度簡介—
依中國人民銀行等十部門聯合發布之《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》（下稱「指導意見」）第（九）點規範[1]，中國將開放小微企業公開向大眾籌資、融資，並明確其股權眾籌融資制度之「公開性」及「小額性」，此與在臺灣被稱為「股權式群眾募資」之行為相同，均為小型/微型企業向不特定大眾籌資的管道，具有扶植微型企業發展之目的。
細繹臺灣《證券商經營股權性質群眾募資管理辦法》（下稱「管理辦法」）及中國《指導意見》對股權群眾募資/眾籌融資的規範，可知兩岸的股權群眾募資/眾籌融資制度皆具有鼓勵創新、活絡創業市場之目的[2]，但為使微型、新創事業得以順利籌資，同時兼顧防範風險、保護投資人之目的[3]，不論是《管理辦法》或《指導意見》均從籌資方、中介機構平臺、投資人三方進行約束，茲分別概述如下：
籌資方
中國的《指導意見》限定其股權眾籌融資行為之籌資方應為小微企業，但並未對何謂「小微企業」作出解釋；而依《管理辦法》之規定，臺灣股權群眾募資的籌資方是限於實收資本額新臺幣（下同）3千萬元以下之小型企業[4]。
中介機構平臺
在《管理辦法》的規範下，臺灣目前只有證券商得申設經營股權式群眾募資平臺。《指導意見》對於經營股權眾籌融資之中介機構平臺目前則尚未見類似限制，中國對於中介機構平臺的具體要求，仍待進一步制定細部規範；但中國證券監督管理委員會（下稱「證監會」）已於2015年8月7日發布《關於對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》（下稱「通知」），函請各省級人民政府，針對未經國務院證券監督管理機構核准、以「私募股權眾籌」、「股權眾籌」、「眾籌」等類似名義進行股權融資中介活動之機構平臺進行專項檢查[5]，檢查重點包括平臺上的融資者是否進行公開宣傳、是否向不特定對象發行證券、是否以股權眾籌名義募集私募股權投資基金，以達瞭解股權融資平臺的實際運行情況及發現和糾正違法違規行為之目的。
此外，臺灣《管理辦法》為周全對投資人的保障，除要求股權式群眾募資平臺業者須把關籌資方的內控內稽制度、帳務處理方式、經營階層符合一定條件外，尚須向主管機關申報其年度財務狀況；反觀中國的《指導意見》，目前只要求籌資方須透過中介機構平臺如實揭露其商業模式、經營管理、財務、資金使用等信息，尚無對中介機構平臺本身的具體規範。
投資人
鑒於股權式群眾募資之投資人通常缺乏專業金融知識與投資經驗，故臺灣《管理辦法》規定投資人單次募資認購金額不得超過5萬元，且每年度於所有股權式群眾募資平臺認購之總額不得超過10萬元[6]；而《指導意見》雖未對投資人的投資額度設有明確限制，但仍揭示其股權眾籌融資制度之「小額性」[7]。
臺灣現已透過《管理辦法》專責管理股權式群眾募資的行為，中國在《指導意見》第（九）點的規範下，中國證監會副主席也已在2015年12月表示，2016年中國將啟動股權眾籌融資試點計畫[8]（股權眾籌融資試點之監管規則目前尚未出臺）似乎積極企圖改以專法管控取代野蠻生長，雙方的法規及實務發展均仍待觀察。
[1] 《指導意見》第（九）點：「股權眾籌融資主要是指通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動。股權眾籌融資必須通過股權眾籌融資中介機構平臺（互聯網網站或其他類似的電子媒介）進行。股權眾籌融資中介機構可以在符合法律法規規定前提下，對業務模式進行創新探索，發揮股權眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務創新創業企業。股權眾籌融資方應為小微企業，應通過股權眾籌融資中介機構向投資人如實披露企業的商業模式、經營管理、財務、資金使用等關鍵信息，不得誤導或欺詐投資者。投資者應當充分了解股權眾籌融資活動風險，具備相應風險承受能力，進行小額投資。股權眾籌融資業務由證監會負責監管。」
[2] 參《管理辦法》第3條立法說明：「參酌國外立法例，擬適度結合民間業者能量共同活絡我國創新創業之風潮，爰開放證券商得經營股權性質群眾募資業務。為達成扶植我國微型及小型新創企業發展之目的，爰於本條第二款明定得辦理股權募資之公司為依我國公司法組織且未公開發行之公司。」
[3] 股權群眾募資/眾籌融資之投資人通常具有3個特點：一是投資金額低，二是投資利潤也十分低，三是投資人通常缺乏專業金融知識與投資經驗，故對於投資標的所需投入的評估成本相對較高，詳參拙作《股權式群眾募資之現況及發展趨勢─股權式群眾募資之源起與發展》（https://zhongyinlawyer.com.tw/%e8%82%a1%e6%ac%8a%e5%bc%8f%e7%be%a4%e7%9c%be%e5%8b%9f%e8%b3%87%e4%b9%8b%e7%8f%be%e6%b3%81%e5%8f%8a%e7%99%bc%e5%b1%95%e8%b6%a8%e5%8b%a2/，最後瀏覽日為2015年9月9日）。
[4] 《管理辦法》第19條第1項：「證券商僅得受理實收資本額新臺幣三千萬元以下之公司於募資平台辦理股權募資，且應逐案與公司簽訂契約。」
[5] 「中國證監會致函各地方政府 規範通過互聯網開展股權融資活動」，詳參http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201508/t20150807_282509.html（最後瀏覽日為2016年3月1日）。
[6] 但若是專業投資人、募資公司的董事、監察人或持股10%以上的股東，因具有投資專業背景或對募資公司本有認識，則無此限制。
[7] 參註1。
[8] 「股權眾籌融資試點在即 加強行業自律是關鍵」，詳參http://big5.askci.com/news/2015/12/29/154340wxlq.shtml（最後瀏覽日為2016年3月1日）。